Intermarket - ट्रेडिंग सिस्टम योजना

इंटर मार्केट ट्रेडिंग सिस्टम - इंटर मार्कैट ट्रेडिंग सिस्टम की आईटीएसएफ़िनीटिशन - आईटीएस. एक इलेक्ट्रॉनिक कंप्यूटर सिस्टम जो सभी प्रमुख इक्विटी अमेरिकी एक्सचेंजों के व्यापारिक फर्शों में शामिल हो जाता है यह सिस्टम अनिवार्य रूप से सभी योग्य सदस्य बाज़ार निर्माताओं और दलालों को खरीदने या बेचने की क्षमता प्रदान करता है विभिन्न एक्सचेंजों पर जब भी वे देखते हैं कि बेहतर मूल्य बोली उपलब्ध है। सिस्टम में बड़े राष्ट्रीय एक्सचेंजों जैसे एनवायवायईई, साथ ही बोस्टन स्टॉक एक्सचेंज जैसे छोटे क्षेत्रीय एक्सचेंजेस के साथ कनेक्शन हैं। BREAKING डाउन इंटर मार्केट ट्रेडिंग सिस्टम - आईटीएस चूंकि आईटीएस पहली बार 1 9 78 के दौरान आरंभ किया गया था, इसलिए कुछ पार्टियां, जैसे नास्डैक, का मानना ​​है कि आईटीएस में इस्तेमाल की जाने वाली तकनीक अब पुरानी है, एक्सचेंजों की मौजूदा प्रवृत्ति उन व्यापारिक फर्शों से दूर जा रही है जो आईटीएस स्वचालित ट्रेडिंग पर आधारित है सिस्टम. इंटरमार्केट ट्रेडिंग सिस्टम ITS. Real - समय के बाद घंटे पूर्व बाजार समाचार. फ़्लैश उद्धरण सारांश उद्धरण इंटरैक्टिव चार्ट्स डिफ़ॉल्ट सेटिंग. कृपया ध्यान दें कि एक बार जब आप अपना चयन करते हैं, तो यह सभी भावी यात्राओं पर लागू होगा यदि, किसी भी समय, आप हमारी डिफ़ॉल्ट सेटिंग्स पर वापस लौटने में रुचि रखते हैं, तो ऊपर दिए गए डिफ़ॉल्ट सेटिंग का चयन करें। यदि आपके पास कोई भी प्रश्न है या अपनी डिफ़ॉल्ट सेटिंग्स बदलने में कोई समस्या है कृपया ईमेल करें.कृपया अपने चयन की पुष्टि करें.आप ने उद्धरण खोज के लिए अपनी डिफ़ॉल्ट सेटिंग बदलना चुना है यह अब आपका डिफ़ॉल्ट लक्ष्य पृष्ठ होगा जब तक कि आप फिर से अपना कॉन्फ़िगरेशन नहीं बदलते, या आप अपने कुकीज़ हटाते हैं क्या आप वाकई अपनी सेटिंग्स बदलना चाहते हैं हमारे पास पूछने का एक पक्ष है। कृपया अपने विज्ञापन अवरोधक को अक्षम करें या यह सुनिश्चित करने के लिए अपनी सेटिंग्स अपडेट करें कि जावास्क्रिप्ट और कुकीज सक्षम हैं, ताकि हम आपको पहले दर्जे की बाज़ार की खबर और आंकड़ों को प्रदान करना जारी रख सकें जो आपसे अपेक्षा की गई हैं अंतिम नियम अपने सूचीबद्ध सहायक प्रतिभूतियों के लिए आईटीएस कंप्यूटर सहायक निष्पादन प्रणाली के संबंध में विस्तार करने के लिए इंटर मार्केट ट्रेडिंग सिस्टम योजना में संशोधन का दत्तक। सावधानियां और एक्सचेंज कमिशन रिलीज नं 34-42212 फाइल नं 4-208. इंटर मार्केट ट्रेडिंग सिस्टम योजना में संशोधनों का अपनाने, अपने कम्प्यूटर की सहायता प्राप्त निष्पादन प्रणाली को सभी लिस्टेड सिक्योरिटीज के लिए लिंकेज के विस्तार के लिए। एजेंसिटी सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन। एक्शन राष्ट्रीय बाजार प्रणाली योजना में संशोधन का दत्तक। सारांश सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन आयोग इंटर मार्कैट ट्रेडिंग सिस्टम की अपनी योजना या योजना के संचालन के संचालन के लिए योजना में संशोधन कर रहा है। इसमें संशोधित आईटीएस कम्प्यूटर असिस्टेड एक्ज़ीक्यूशन सिस्टम का विस्तार होता है जिसमें गैर-नियम 1 9 सी -3 प्रतिभूतियां शामिल हैं। प्रभावी तिथि 14 फरवरी, 2000. अधिक जानकारी के लिए 202 9 42-0154 पर कैथरीन ए इंग्लैंड, सहायक निदेशक, 202 9 42-0748 पर, अटॉर्नी में क्रिस्टीन रिचर्डसन से संपर्क करें, बाजार पर्यवेक्षण का कार्यालय, मार्केट रेगुलेशन, सिक्योरिटीज और एक्सचेंज कमीशन के डिवीजन, 450 फिफ्थ स्ट्रीट, एनडब्ल्यू वाशिंगटन, डीसी 205 9 4-1001। पूरक सूचना। पृष्ठभूमि और विवरण। आयोग संशोधन में संशोधन कर रहा है सिक्योरिटीज डीलर्स के नेशनल एसोसिएशन का विस्तार करने के लिए आईटीएस प्लान के लिए मसलन, एनएसडी के सभी सीज सभी सूचीबद्ध प्रतिभूतियों के साथ संबंध हैं आयोग का मानना ​​है कि आयोग द्वारा अपनाया गया यह संशोधन प्रतिभूति विनिमय अधिनियम के तहत नियम 11 एए 3-2 के अनुपालन में अपनाया गया 1 9 34 का एक्सचेंज अधिनियम या अधिनियम, 1 प्रतिभूति लेनदेन के कुशल निष्पादन के वैधानिक लक्ष्यों को प्रोत्साहित करना और ग्राहकों के आदेशों का सर्वोत्तम निष्पादन के अवसरों को प्रोत्साहित करना आवश्यक है। आयोग इन संशोधनों को अपना रहा है, इसके बाद ही आईटीएस प्रतिभागियों को समझौते तक पहुंचने में असमर्थ हैं। आईटी की धारा 11 ए। एक्सचेंज अधिनियम 3 में से 2 का आयोग आयोग को निर्देश देता है, जो सार्वजनिक हित, निवेशकों की सुरक्षा और निष्पक्ष और व्यवस्थित बाजारों के रखरखाव के संबंध में, अधिनियम के तहत अपने अधिकार का उपयोग करने के लिए आयोग को निर्देश देता है। अधिनियम के धारा 11 ए में से एक में निर्धारित कांग्रेस के निष्कर्षों और उद्देश्यों के अनुसार प्रतिभूतियों के लिए एक राष्ट्रीय बाजार प्रणाली एनएमएस उन निष्कर्षों और उद्देश्यों में, संचार और डाटा प्रोसेसिंग सुविधाओं के माध्यम से योग्य प्रतिभूतियों के लिए सभी बाजारों को जोड़ने का कार्य है। 26 जनवरी, 1 9 78 को, आयोग ने राष्ट्रीय बाजार प्रणाली पर अन्य बातों के अलावा, मार्केट लिंकेज और ऑर्डर रूटिंग सिस्टम के लिए योग्य प्रतिभूतियों के लिए विभिन्न बाजारों में आदेशों के कुशल संचरण की अनुमति देने के लिए, चाहे विनिमय या ओवर-द-काउंटर पर 5 विशेष रूप से, आयोग ने कहा कि एक इंटरमीकेट ऑर्डर राउटिंग सिस्टम आवश्यक था मल्टीप्ले-ट्रेडेड सिक्योरिटीज की खरीद और बिक्री सीधे किसी भी योग्य बाजार से दूसरे बाजार में दूसरे बाजार में तुरंत और कुशलता से भेजे जाने की संभावना है। आयोग ने आगे कहा कि उसे सभी योग्य बाजारों को जोड़ने के लिए एक नया इंटरमीकेट ऑर्डर रूटिंग सिस्टम विकसित करने और कार्यान्वित करने की जरूरत है यदि वर्तमान में विकास के दौरान आईटीएस मार्केट लिंकेज में भाग लेते हैं तो ओबिलिटि किया गया था सभी योग्य बाजारों के लिए उचित आधार पर और यदि सभी योग्य बाजारों में उस संबंध को शामिल किया गया है। आयोग द्वारा अनुरोधित अनुरोध, मार्च 1 9 78 में, विभिन्न एक्सचेंजों 8 को संयुक्त रूप से संयुक्त रूप से एक इंटरमीकेट कम्युनिकेशंस लिंकेज बनाने और संचालन के लिए आयोग की एक योजना के साथ मिला। आईटीएस प्लान के रूप में जाना जाता है 14 अप्रैल, 1 9 78, आयोग ने यह सूचित किया कि यह एक उपयुक्त बाजार लिंकेज सुविधा के आधार प्रदान कर सकता है, एक अस्थायी आदेश जारी किया, अधिनियम, 9 9 की धारा 3 ए, 9 फाइलिंग एक्सचेंजों को अधिकृत करने और किसी भी अन्य स्वयं नियामक संगठन एसआरओ जो 120 दिनों की अवधि के लिए ITS योजना की शर्तों के अनुसार आईटीएस की योजना, विकास, संचालन और विनियमन में संयुक्त रूप से कार्य करने के लिए ITS योजना में एक भागीदार बनने पर सहमत हुए। अधिनियम के तहत प्रस्तावित नियम 1 9 सी -3 के बारे में आयोग की सुनवाई, 11 ने एनएसडी ने अपने नास्कड सिस्टम को बढ़ाने, अन्य बातों के अलावा, एक कम्प्यूटर सहायता निष्पादन प्रणाली जो कि सहभागी कंपनियों को सिस्टम के माध्यम से सूचीबद्ध प्रतिभूतियों के लिए अपने आदेशों को रूट करने के लिए तीसरे बाजार निर्माताओं के कोटेशन के खिलाफ स्वचालित निष्पादन प्राप्त करने में सक्षम होगा 12 इस प्रणाली को बाद में CAES के रूप में जाना जाने लगा, NASD ने आईटीएस और सीएएस के सीएएस के बीच एक स्वचालित अंतरफलक का भी विचार किया भाग लेने वाले एक्सचेंजों से भेजे गए प्रतिबद्धताओं के स्वचालित निष्पादन की अनुमति देने के लिए और बाज़ार निर्माताओं को निष्पादन के लिए बाजारों का विनिमय करने के लिए कुशलतापूर्वक मार्ग प्रतिबद्धताओं के लिए बढ़ाए गए नास्देक में भाग लेने के लिए अनुमति देना 13.यहां बाद में आईटीएस 14 के संयुक्त संचालन के लिए अपनी प्राधिकरण बढ़ाया गया, लेकिन इसके संबंध में कई चिंताओं का संकेत दिया गया इसकी विस्तारित अवधि के दौरान इसके प्रतिभागियों का ध्यान देने की आवश्यकता होगी, विशेष रूप से, आयोग ने संकेत दिया कि, इसके लिए इंटरैकेट आधार पर मूल्य सुरक्षा हासिल करने के साधन के रूप में सेवा करने के लिए, इसके प्रतिभागियों को आईटीएस के बीच एक संबंध स्थापित करना चाहिए और एनएसडी 15 द्वारा नियंत्रित ओवर-द-काउंटर मार्केट निर्माताओं आयोग ने आगे यह उम्मीद व्यक्त की कि NASD अक्टूबर 1 9 80 से पहले एक आईटीएस प्रतिभागी बन जाएगा, और कहा गया कि यदि उसके विचारों का ध्यान इंटरफेस तुरंत लागू नहीं किया गया था, तो आयोग अपने 16 में तीसरे बाजार निर्माताओं के शामिल होने की आवश्यकता के लिए उचित कदम उठाए। 11 जून, 1 9 80 को, आयोग ने अधिनियम 1 9 सी -3 के तहत नियम लागू किया, जिसने सबसे नव सूचीबद्ध प्रतिभूतियों के संबंध में ऑफ-बोर्ड ट्रेडिंग प्रतिबंधों का सफाया कर दिया, जिससे एनवाईएसई और एमेक्स की सदस्य कंपनियों को मार्केट ओवर-द-काउंटर बनाने की अनुमति दी गई। इसके बाद एनवाईएसई और एमेक्स लिस्टेड प्रतिभूतियों की एक छोटी संख्या में क्या था 17 आयोग ने कहा कि अतिरिक्त बाजार निर्माताओं की उपस्थिति 1 जगह प्राथमिक बाजार विशेषज्ञों पर प्रतिस्पर्धात्मक दबाव में हो सकती है, संभवत: नियम 1 9 सी -3 प्रतिभूतियों में फैलाव फैलाने और 2 बाजारों के लिए प्रोत्साहन अधिक से अधिक आकार के कोटेशन को प्रसारित करने के लिए, उन सिक्योरिटीज के लिए बाजार की गहराई, तरलता और निरंतरता को जोड़ना 18। आयोग भी इंडस्ट्रीज़ आईसीएटेड है कि पारंपरिक विनिमय व्यापार फर्श और ओवर-द-काउंटर मार्केट्स के बीच विभिन्न प्रकार के बाजारों के बीच अधिकतम आदेश बातचीत प्राप्त करने के लिए आवश्यक था। आयोग ने इसलिए कहा कि यह उम्मीद करता है कि एनएसडी और उसके प्रतिभागियों को आईटीएस के बीच एक स्वचालित लिंक और नास्डैक प्रणाली और आईटीएस-नास्डैक लिंकेज पर औपचारिक स्थिति रिपोर्ट के साथ आयोग को प्रदान करना। एक साल बाद, इसके प्रतिभागियों को एक समझौते पर आने में विफल होने के बाद, आयोग ने एक रिहाई प्रकाशित की जिसमें एक स्वचालित इंटरफ़ेस इसके और एनएसएड एनएसडैक सिस्टम के बीच 20 आदेश के प्रस्ताव में, आयोग ने निर्धारित किया कि आईटीएस, बाजार के प्रतिभागियों को एक बाजार से दूसरे तक के आदेश भेजने की अनुमति देने की अपनी क्षमता के कारण, राष्ट्रीय बाजार प्रणाली लक्ष्यों के अनुरूप था और अगर सभी के साथ कुशलता से जुड़े बाजार, राष्ट्रीय बाजार प्रणाली की एक स्थायी विशेषता बन सकता है 21 आयोग ने इसे दोहराया यह विश्वास है कि एक्सचेंजों और ओटीसी बाजार निर्माताओं के बीच किसी भी स्थापित लिंकेज की अनुपस्थिति ने एक ऐसे वातावरण को संरक्षित किया जिसमें बाजार विखंडन को सुधारने के अवसरों को कम किया गया, 22 मूल्य निर्धारण की अक्षमताओं को खत्म करने, सर्वश्रेष्ठ निष्पादन प्राप्त करने और प्रतिस्पर्धी बाजार संरचना कि एक राष्ट्रीय बाजार प्रणाली 23 को प्राप्त करने के लिए डिज़ाइन की गई थी। अंत में, 28 अप्रैल, 1 9 81 को आयोग ने एक आदेश 24 को अपने प्रतिभागियों को मार्च 1, 1 9 82 तक सीएईएस और आईटीएस के बीच स्वचालित इंटरफेस लागू करने की आवश्यकता की थी, जो नियम 1 9 सी -3 तक सीमित था। प्रतिभूतियां और आईएसएस योजना में प्रस्तावित संशोधनों को प्रस्तुत करने के लिए एनएएसडी को अपने प्रतिभागी के रूप में शामिल करने को दर्शाती है 25 जब इसके प्रतिभागियों ने एक संशोधन प्रस्तुत करने में असफल हो, तो आयोग ने 12 मई, 1 9 82 को आईटीएस योजना में अपनी संशोधन अपनाया 26 आयोग नियम 1 9 सी -3 प्रतिभूतियों पर लागू होता है, क्योंकि आयोग का मानना ​​था कि नियम 1 9 सी -3 को अपनाने के परिणामस्वरूप में वृद्धि होगी इन प्रतिभूतियों के लिए मात्रा, जिससे एक्सचेंजों और ओटीसी बाजार के बीच एक कुशल संबंध की आवश्यकता को बढ़ाना 27 आयोग ने पूरी तरह से अपने सीसा संबंधों को अंततः सभी लिस्टेड प्रतिभूतियों में विस्तारित करने का इरादा दिया 28 जैसा कि आयोग ने पूरी तरह से कांग्रेस के प्राप्त करने के लिए कहा लक्ष्य है कि योग्य प्रतिभूतियों के लिए सभी बाजारों को जोड़ा जाना चाहिए, इसके लिए भविष्य में आवश्यक होगा कि तीसरे बाजार में कारोबार किए जाने वाले सभी शेयरों को शामिल करने के लिए अपने सीएएस इंटरफेस का विस्तार किया जाए। आयोग ने स्थायी रूप से 27 जनवरी, 1 9 83 को इस योजना को मंजूरी दी 30 योजना विभिन्न बाजार केंद्रों के बीच लेनदेन की कीमतों में निरंतरता प्रदान करने के लिए बाजार अखंडता प्रावधानों की संख्या शामिल है जिसमें नियम 31 के माध्यम से एक व्यापार शामिल है। इसमें एक ब्लॉक व्यापार नीति भी है जो किसी भी बाजार के विशेष अधिकार प्रदान करती है, आकार के लेनदेन एक और बाजार में 32.B हाल के विकास में हो रहे हैं। 12 नवंबर 1 99 1 को, एनएसडी ने एक आवेदन टी प्रस्तुत किया ओ आयोग की सिफारिशों के अनुसार आईओएस ऑपरेटिंग कमेटी की आईएसओएसओसी की दो एनएसडी सिफारिशों को मंजूरी देने में विफलता है, जिसने आईटीएस योजना को संशोधित करने के लिए आईटीएस की योजना में संशोधन किया होगा जिसमें गैर-नियम 1 9 सी -3 प्रतिभूतियां शामिल हैं। यह सबमिशन, मार्केट रेगुलेशन डिवीजन की डिवीजन ने अपने मार्केट 2000 अध्ययन जारी किया, 34 जिसमें डिवीज़न के निष्कर्ष शामिल थे कि इसकी सीईएस लिंक को विस्तारित करने के लिए आवश्यक था, 35 और कई नियामक मुद्दों की पहचान की जो आयोग ने माना कि NASD को इससे पहले संबोधित करने की जरूरत थी किसी भी विस्तार 36. इसके अलावा, 1 99 5 में, आदेश हैंडलिंग नियमों के प्रस्ताव को जारी करने में, आयोग ने इस टिप्पणी पर अनुरोध किया कि क्या उसके नियमों का संबंध बढ़ाया जाना चाहिए, गैर-नियम 1 9-3 प्रतिभूतियों को कवर करने के लिए 37 उन नियमों को जारी करने में , आयोग ने अपने कैस के विस्तार के संबंध में स्थगित कार्रवाई की, और इसके बजाय अपने प्रतिभागियों को संयुक्त रूप से काम करने के लिए लिंक को बढ़ाने के लिए प्रोत्साहित किया 38। बाद में, 27 मई 1997 को, आयोग ने आईटीएस प्लान के चार पहलुओं की रूपरेखा करने वाले अपने प्रतिभागियों को एक पत्र भेजा कि वे प्रतिस्पर्धात्मक विरोधी माना जाता है और अनुरोध करता है कि वे प्रस्तावित आईटीएस योजना संशोधनों और प्रस्तावित एसआरओ नियम परिवर्तनों के रूप में आयोग को उचित सिफारिशें तैयार करें। 39 प्रतिक्रियाएं जो आयोग प्राप्त संकेत दिया कि सभी प्रतिभागियों को अपने सीएएस के संबंध में विस्तार करने के लिए सहमत नहीं होगा 40 क्योंकि वर्तमान में आईटीएस योजना प्रस्तावित संशोधनों पर सर्वसम्मत वोटों की आवश्यकता है, इन बदलावों को प्रतिभागियों द्वारा जुलाई 2012 में प्रस्तावित प्रस्तावों के अनुसार अनुमोदित नहीं किया जा सकता था। इसकी सीढ़ियों का विस्तार करने के लिए अपनी खुद की पहल 41 आयोग ने अपने प्रस्ताव के जवाब में कई टिप्पणी पत्र प्राप्त किए, उन टिप्पणियों की सावधानीपूर्वक समीक्षा के बाद, आयोग अब आईटीएस की योजना में संशोधन कर रहा है, जिसमें सभी सूचीबद्ध प्रतिभूतियों के संबंध में उसके संबंधों का विस्तार होगा। कमेंट्स के प्राप्त होने के कारण आयोग ने अपने सीईजे के विस्तार के संबंध में 15 टिप्पणी पत्र प्राप्त किए, जो सभी सूची में हैं घ प्रतिभूतियों 42 सभी 15 टिप्पणीकार आम तौर पर विस्तार का समर्थन करते हैं, दोनों के साथ और बिना कुछ शर्तों में सामान्यतया, अधिकांश टिप्पणीकारों का कहना है कि इस संबंध को बढ़ाते हुए बाजार स्थान और सार्वजनिक निवेशकों को बहुत फायदा होगा 43 विशेषकर, टिप्पणीकारों का मानना ​​है कि इस संबंध को बढ़ाने का मतलब बढ़ जाएगा बाजार की दक्षता और पारदर्शिता, व्यापार के माध्यम से कम हो जाती है, और तीसरी बाजार कंपनियों और एक्सचेंजों के बीच खेल के स्तर को स्तर बढ़ाता है 44 बाजार विखंडन को कम करता है और एनएमएस 45 को दीर्घकालिक लाभ प्रदान करता है जिससे प्रतिभूति बाजार 46 की तरलता और प्रतिस्पर्धात्मकता में वृद्धि होती है और निवेशकों के लिए अवसर बढ़ जाता है एक्सचेंज-सूचीबद्ध प्रतिभूतियों में आदेश के लिए सभी बाजारों में उपलब्ध सर्वोत्तम मूल्य प्राप्त करने के लिए 47 एक टिप्पणीकार का कहना है कि नियम 1 9 सी -3 प्रतिभूतियों को गैर-नियम 1 9 सी -3 प्रतिभूतियों से अलग तरह से व्यापार करने का कोई अच्छा आर्थिक कारण नहीं है, जबकि 48 अन्य राज्य कि एक बाजार और आर्थिक दृष्टिकोण से भेद अर्थहीन है 49 एनवाईएसई, ओ पर यह मानना ​​है कि इसके प्रतिभागियों के लिए उपयुक्त योजना संशोधनों का मसौदा तैयार करने के लिए अधिक उपयुक्त है, आयोग के संशोधन 50 अपनाने के बजाय। एक सशर्त विस्तार। आयोग ने विशेष रूप से अनुरोध किया है कि क्या, यदि कोई हो, नियामक कदम की आवश्यकता है इसके सीएज के विस्तार के विस्तार से पहले ले जाया जाना चाहिए कुछ टिप्पणीकार विस्तार को पूर्ण रूप से समर्थन देते हैं, जबकि 51 कई टिप्पणीकार इस संबंध को समर्थन देते हैं अगर आयोग तीसरे बाजार और विनिमय समुदाय के बीच कुछ विनियामक असमानताओं को हटा देता है 52 उदाहरण के लिए, एनएसडी कहता है कि विस्तार लिंकेज का इस समय पूरी तरह से आश्वस्त है कि तीसरे बाजार में महत्वपूर्ण बदलाव हुए हैं क्योंकि इस लिंक को मूलतः 1 9 82 53 में स्थापित किया गया था, दूसरी तरफ, एनवाईएसई का मानना ​​है कि तीन मुद्दों को किसी भी विस्तार से पहले हल करने की आवश्यकता है लिंकेज 1 एनएएसडी की तीसरी बाजार की एनआईएसटी की निगरानी 2 ग्राहक के लिए कतारबद्ध और निष्पादित करने के लिए निश्चित मानकों को अपनाने rders और 3 नियम और ब्लॉक नीति के माध्यम से अपने व्यापार के आवेदन NASD सदस्यों को कवर करने के लिए जो कि एनएसडी के साथ पंजीकृत नहीं हैं एक सुरक्षा में मार्केट मैकर्स के रूप में 54.1 नियम के जरिए व्यापार। आयोग ने विशेष रूप से उस टिप्पणी पर अनुरोध किया है, जिस पर कोई तीसरा बाजार प्रतिभागियों को नियम के जरिए एक व्यापार के अधीन होना चाहिए, और उस नियम का पदार्थ क्या होना चाहिए, जवाब में, एनवाईएसई ने कहा है कि नियम के माध्यम से व्यापार तीसरे बाजार निर्माताओं के विरोध में, सभी तीसरे बाजार बनाने के लिए लागू होना चाहिए NYSE नोट करता है कि नियम के जरिए मौजूदा एनएसडी व्यापार पहले से ही अपने सभी पात्रों में तीसरे मार्केट निर्माताओं पर लागू होता है, और यह तब भी जारी रखेगा, जब भी यह जुड़ाव का विस्तार हो जाएगा। NYSE का मानना ​​है कि नियमों के जरिए व्यापार न केवल अपने कैस बाजार निर्माताओं , लेकिन यह भी एनएसडी सदस्यों द्वारा सूचीबद्ध सभी ट्रेडों के लिए है जो ट्रेड एक्सचेंज-सूचीबद्ध प्रतिभूतियां व्यापार करता है 55 इसी तरह, विशेषज्ञ एसोसिएशन, सीएसई, एमेक्स और सीएक्स का मानना ​​है कि नियमों के जरिए एक व्यापार उन सभी सदस्य कंपनियों पर लागू होता है जो अपने सीएड्स पात्र प्रतिभूतियों में प्रभावी ट्रेड करता है, यहां तक ​​कि उन लोगों को भी जो उन सिक्योरिटीज में अपने कैस मार्केट निर्माताओं के रूप में पंजीकृत नहीं हैं, और ब्लॉक स्थिति निर्धारण फर्म और ऑर्डर एंट्री फर्म 56.CHX सहित तीसरे बाजार निर्माता 1 57 थ्रेशोल्ड को नियमों के जरिए व्यापार से बाध्य किया जाना चाहिए, जैसा कि स्थिति निर्धारण और स्वचालित ट्रेडिंग सिस्टम एटीएस 58 को ब्लॉक करना चाहिए, विशेष रूप से, सीएक्सएक्स का मानना ​​है कि ब्लॉक-स्टेज़िशनर जो दो-तरफा सतत बाजारों को नहीं खारिज कर रहे हैं उन्हें भेजने के उद्देश्य के लिए सीमित होना चाहिए प्रतिबद्धता जब वे अन्यथा एक बाजार के माध्यम से व्यापार करेंगे, जबकि तीसरे बाजार निर्माताओं जो खुद को खरीदने और बेचने की इच्छा रखते हैं, उन्हें निरंतर आधार पर पूरा उपयोग होना चाहिए सीएचएक्स का यह भी मानना ​​है कि एटीएस जो कि प्रदर्शन विकल्प के अधीन होना चाहिए। इसकी पहुंच का एक निष्क्रिय रूप है और इसे नियम के जरिए व्यापार के अधीन होना चाहिए, लेकिन गैर-प्रदर्शन वाले वैकल्पिक एटीएस को हवलदार नहीं होना चाहिए ई के लिए कोई भी पहुंच, लेकिन अभी भी नियम 59 के तहत व्यापार के अधीन होना चाहिए। अंत में, आईसीआई तीसरे बाजार निर्माताओं के लिए नियम के माध्यम से एक व्यापार को अपनाने का समर्थन करता है, लेकिन यह मानता है कि सुरक्षा का दायरा प्रदर्शित ऑर्डर तक सीमित होना चाहिए, न कि आरक्षित या अन्य छुपा आदेश 60 श्वाब ने सुझाव दिया है कि NASD ने एनएसडी के सदस्यों द्वारा प्रिंट की पहचान करने वाले एक ट्रेड रिपोर्ट मॉडिफायर का इस्तेमाल किया है जो उसके कैस मार्केट निर्माताओं 61 नहीं हैं। एनएसडी ने नोट किया है कि सभी स्वैच्छिक CQS बाजार निर्माताओं 62 और किसी भी अन्य ओटीसी बाजार मेकर से अधिक के लिए लेखांकन एक सुरक्षा में समेकित मात्रा में 1 पहले से ही नियम के जरिए NASD के व्यापार के अधीन हैं, नियम 5262, और उसके सीएईज पात्र प्रतिभूतियों के ब्रह्मांड का विस्तार करने से स्वचालित रूप से इन प्रतिभागियों को मौजूदा प्रतिभूतियों के संबंध में मौजूदा व्यापार का विस्तार होगा। ऊपर बताए गए अनेक चिंताओं के जवाब में, एनएसडी ने शुरू में कहा था कि यह उन सभी सदस्यों पर लागू नियमों के माध्यम से एक व्यापार पर विचार करने को तैयार था जो या तो नियम के अधीन रहें क्योंकि वे 1 से कम मात्रा के लिए खाते हैं और सीक्यूएस बाजार बनाने वाले नहीं बनना चुनते हैं या क्योंकि वे आयोग के 1 नियम 63 में अवरोध स्थिति के अपवाद में फिट हैं, हालांकि, हाल ही में, एनएसडी ने कहा है कि यह विश्वास नहीं करता है कि गैर-मार्केट निर्माताओं को नियम के जरिए एक व्यापार का आवेदन उचित होगा क्योंकि गैर-मार्केट निर्माताओं के पास आईटीएस 64 तक पहुंच नहीं है। एनएसडी आगे का मानना ​​है कि यह अपने सीएज के सर्वेक्षण के जरिए व्यापार के बारे में चिंताओं को कम कर सकता है नियमों के जरिए व्यापार सहित अपने सीज़ नियमों के अनुपालन के लिए बाजार निर्माताओं एनएएसडी ने यह भी नोट किया है कि नास्डैक अपने मार्केट ऑपरेशंस डिपार्ट में अपने आईटीएस डेस्क के माध्यम से वास्तविक समय के आधार पर प्रत्येक एनएसडी सदस्य की पहचान करने में सक्षम है जो एक व्यापार की रिपोर्ट करता है। , और यदि किसी अन्य बाजार केंद्र ने NASD के सदस्य द्वारा अपने बाजार के माध्यम से कथित व्यापार के बारे में पूछता है, तो आईटीएस डेस्क तुरंत पूछताछ बाजार केंद्र को सूचित कर सकता है कि क्या प्रिंट पुनः था नियम के अधीन बाज़ार निर्माता के आधार पर रखे गए या एनएएसडी सदस्य नियम 65 के अधीन नहीं हैं। अंत में, एनएसडी ने वर्ष 2000 के बाद कुछ बिंदु पर अपनी प्रतिबद्धता को संकेत दिया है, एक विशेष व्यापार रिपोर्ट संशोधक विकसित करना जो कि NASD या गैर - CAES बाजार एक व्यापार की रिपोर्ट करने वाले मेकर सदस्य सीएईएस बाजार निर्माता 66.2 व्यापार रिपोर्टिंग नियम से उन व्यापार रिपोर्टों को भेद करने के लिए प्रत्येक व्यापार रिपोर्ट में शामिल हो सकता है। दो टिप्पणीकार मानते हैं कि, लिंकिंग को बढ़ाने से पहले, एनएसडी को सूचीबद्ध सिक्योरिटीज के लिए अपने व्यापार रिपोर्टिंग नियमों में संशोधन करना चाहिए। उन्हें एक्सचेंज रिपोर्टिंग नियमों के साथ संरेखित करें 67 जवाब में, एनएसडी ने सूचीबद्ध प्रतिभूतियों के लिए अपने व्यापार रिपोर्टिंग नियम में संशोधन का प्रस्ताव दिया था। 68 विशेष रूप से, एनएसडी ने अपने सूचीबद्ध नियमों के प्रावधान को समाप्त करने का प्रस्ताव दिया है जो एक्सचेंज-लिस्टेड सिक्योरिटीज में लेनदेन की रिपोर्टिंग पर लागू होता है, जिसके लिए सदस्यों की आवश्यकता होती है। सभी प्रकार की परिस्थितियों को ध्यान में रखते हुए प्रचलित बाजार से संबंधित ढंग से संबंधित तरीके से लेनदेन की रिपोर्ट करना इसके वर्षों में, इसके प्रतिभागियों ने यह निश्चय किया है कि इस भाषा में जिस तरीके से NASD सदस्य तीसरे बाजार लेनदेन की रिपोर्ट कर सकते हैं, अनुपयुक्त लचीलेपन प्रदान करता है NYSE बताता है कि NASD का प्रस्ताव व्यापार रिपोर्टिंग मुद्दा 69 सीएचएक्स के साथ अपनी चिंताओं को संबोधित करता है, हालांकि, यह विश्वास नहीं करता कि NASD के प्रस्ताव का हल NASD के व्यापार रिपोर्टिंग नियम के साथ कथित समस्या है क्योंकि यह विवेकाधिकार को समाप्त नहीं करेगा कि व्यापार रिपोर्टिंग नियम तीसरे बाजार निर्माताओं को एक व्यापार की रिपोर्ट करने के लिए मूल्य निर्धारित करने के लिए देता है, जिस पर सीएक्सएक्स का कहना है कि प्रस्ताव केवल मानक को स्पष्ट करने के लिए कैसे समाप्त करेगा बिक्री पर मार्कअप या मार्कटाउन की गणना 70 सीएक्स आगे तर्क करती है कि नियम में बदलाव की संभावना बढ़ जाती है कि एक तीसरा बाज़ार निर्माता, नियम 71 के माध्यम से व्यापार के उल्लंघन से बचने में सक्षम हो जाएगा। एनएसडी इस आलोचना का जवाब देकर इस बात पर ध्यान दे रहा है कि व्यापार रिपोर्टिंग नियम को प्रभावी ढंग से निगरानी और सर्वोत्तम निष्पादन दायित्वों और confi के प्रवर्तन के माध्यम से संबोधित किया जाएगा rmation प्रकटीकरण आवश्यकताओं 72.3 तीसरी बाजार की निगरानी। निगरानी की चिंताओं के संबंध में, CHX का मानना ​​है कि एनएसडी को तीसरे बाजार की निगरानी के लिए एक अधिक व्यापक कार्यक्रम को लागू करना चाहिए ताकि एनएएसडी यह सुनिश्चित कर सके कि तीसरे मार्केट ट्रेडिंग फर्म जो स्वचालित रूटिंग और निष्पादन प्रदान करते हैं सेवाओं ने अपने घोषित निष्पादन मापदंडों के भीतर कार्य कर रहे हैं 73 एनवाईएसई बताती है कि यह मानता है कि आयोग लिंकेज को विस्तारित करने का प्रस्ताव नहीं देगा, जब तक कि यह संतुष्ट न हो कि एनएसडी ने तीसरे बाजार के लिए पर्याप्त निरीक्षण परीक्षा कार्यक्रम स्थापित किया था 74.4 अन्य शर्तें। यह देखने के लिए, केवल सभी सूचीबद्ध प्रतिभूतियों के लिए एक ही समय में खोला जाना चाहिए कि ओटीसी बाजार में व्यापार की बड़ी, अच्छी तरह से पूंजीकृत कंपनियों की प्रतिभूतियों को इसके 75 सीएसई में शामिल किया जाता है, यह भी मानना ​​है कि आयोग को क्षेत्रीय बाजारों पर प्रतिबंध को संबोधित करना चाहिए ट्रेडिंग के शुरुआती दिन के दौरान शुरुआती सार्वजनिक पेशकश प्रतिभूतियों से, क्योंकि तीसरे मार्के टी इस तरह की प्रतिबंध के अधीन नहीं है 76 सीएक्सएक्स ने दावा किया कि एटीएस-प्रकार के नियमों को तीसरे बाजार निर्माताओं के लिए लागू किया जाना चाहिए जो कि अन्य दलाल-डीलरों को एक फैशन में स्वचालित रूप से स्वचालित रूटिंग और निष्पादन सुविधाएं प्रदान करता है, सीबीओई के साथ प्रतिस्पर्धा में सीधा तर्क है कि नास्डेक के बाजार निर्माताओं को चाहिए विकल्प मार्केट निर्माताओं या अन्य दलाल-डीलरों से उनके प्रदर्शित उद्धरणों से सीमा आदेश को प्रतिबिंबित करने और इस तरह की सीमा आदेश 77. बी ईसीएन भागीदारी में प्रदान करने की आवश्यकता है। आयोग ने इस बात पर भी टिप्पणी की है कि इलेक्ट्रॉनिक संचार नेटवर्क ईसीएन, जिसे एटीएस 78 भी कहा जाता है आईएसआई 79 में शामिल होने की अनुमति दी जानी चाहिए सबसे अधिक टिप्पणीकार जो मुद्दे पर चर्चा करते हैं ईसीएन की भागीदारी किसी रूप में समर्थन करते हैं आईसीआई का मानना ​​है कि सही मायने में राष्ट्रीय बाजार को एक्सचेंजों, बाजार निर्माताओं और ईसीएन के बीच संबंध की आवश्यकता होती है, और इसलिए इसके 80 के दशक में ईसीएन के शामिल होने का समर्थन करता है। इससे सहमत हैं कि ईसीएन को अपने सीईजेस में हिस्सा लेने की अनुमति दी जानी चाहिए एनएसडी का मानना ​​है कि आयोग ईसीएन और उसके प्रतिभागियों के बीच द्विपक्षीय पहुंच को ईसीएन द्वारा दो तरफा उद्धरण के लिए किसी भी फैलाव पैरामीटर के बिना प्रतिबंध के बिना अनुमति देना चाहिए। एनएसडी का मानना ​​है कि यह एक फार्मूला को लागू करने के लिए उचित होगा ताकि एक अनुक्रम रूटिंग सुविधा के रूप में इस्तेमाल किया जा सके। अपने प्रतिभागियों तक पहुंच हासिल करने के लिए 81 श्वाब ने आयोग को एनएसडी और अन्य इसके प्रतिभागियों के साथ काम करने के लिए प्रोत्साहित किया ताकि आईटीएस और ईटीएस के संबंधों में ईसीएन की भागीदारी में विनियामक और संरचनात्मक बाधाएं खत्म हो सकें। 82 NYSE ने कहा कि यह योजना संशोधनों ईसीएन को समायोजित करने के लिए, और बताता है कि एनएसडी ने कई संभावित तरीकों पर विचार करने के लिए उठाया है जिसमें ईसीएन लिंकेज के माध्यम से आईटीएस तक पहुंच सकता है 83 सीएक्स का मानना ​​है कि एटीएस जो डिस्प्ले ऑप्शन के अधीन होने के लिए चुने गए हैं, उन्हें निष्क्रिय एक्सेस का होना चाहिए इसके लिए, लेकिन गैर-प्रदर्शन वाले वैकल्पिक एटीएस को इसके 84. सी के लिए कोई एक्सेस नहीं होना चाहिए। कई टिप्पणीकार अतिरिक्त जोड़ देते हैं प्रस्तावित प्रस्ताव में लिंकेज के विस्तार के बारे में आयोग ने नोट किया कि एनएसडी की ऑटोक्एट पॉलिसी आईटीएस प्लान से विरोधाभासी होगी, जो कम्प्यूटर से तैयार किए गए उद्धरणों को 100 शेयरों तक सीमित करती है, अगर इसके सीएज लिंकेज का विस्तार किया गया था आयोग ने टिप्पणी का अनुरोध किया ऑटोक्ॉट इश्यू पर एनएसडी का जवाब है कि यह आईटीओएसओसी के साथ इस मुद्दे पर चर्चा करने का इरादा रखता है, कंप्यूटर-जनरेटेड कोटेशन पॉलिसी को लागू करने की दृष्टि से, जो उसके सभी सीएई पात्र सिक्योरिटीज पर लागू हो सकती है। आयोग ने एनएसडी को अनुरोध किया कि वह ग्राहक के आदेश की रकम जुटाई और निष्पादित करना NASD इस क्षेत्र में किसी भी महत्वपूर्ण समस्या पर विश्वास नहीं करता है, यह बताता है कि यह मानना ​​है कि किसी भी संभावित समस्याएं खुद को खोलने पर ग्राहक के आदेशों को तुरंत प्रदर्शित करने में विफलता के रूप में प्रकट कर सकती हैं या बेहतर निष्पादन प्रदान करने में विफलता के रूप में कई ऑर्डर आयोजित करना, जिसके लिए उन्नत नियामक मानकों को लागू किया गया है, एनएसडी नोट करता है कि यह i किसी भी समस्या या किसी भी संदर्भ में ग्राहक शिकायतों से अनजान यह यह भी नोट करता है कि NASD बाजार निर्माताओं ने आम तौर पर ग्राहक के प्राथमिक बाजार के उद्घाटन मूल्य की गारंटी दी है, जिससे खुला 85 पर रकम की क्षमता को समाप्त कर दिया जा सकता है। ओप्टिमार्क का मानना ​​है कि प्रतिभागियों को काफी हद तक आवश्यक होना चाहिए आईटीएस की प्रणाली के प्रदर्शन और क्षमता में सुधार, यह देखते हुए कि प्रयोग में तकनीक मैनुअल और स्वचालित उप-प्रणालियों के अपने संचालन के भीतर एक अक्षम संयोजन है, इससे संबंधित क्षमता सीमाएं उत्पन्न होती हैं जो इसके प्रतिबद्धताओं के खराब या बेमिसाल निष्पादन और प्राप्त करने में देरी इसकी 86 सीएसई तक पहुंच ने आयोग को आग्रह किया कि वह अपनी क्षमताओं को ठीक करने के लिए सीटीए और सीक्यूएस सहित अन्य राष्ट्रीय बाजार प्रणालियों के भीतर मौजूद हो, ताकि तेज व्यापार रिपोर्टिंग को सक्षम किया जा सके और 87 अपडेट किया जा सके। एससीएक्स का मानना ​​है कि इसकी प्रतिबद्धताओं की समाप्ति से संबंधित समस्याएं मौजूद नहीं हैं प्राप्त बाजार द्वारा निष्पादित आम तौर पर, सीएक्सएक्स अपनी प्रतिबद्धताओं की समाप्ति का संबंध है फर्म उद्धरण नियम का उल्लंघन है और मानता है कि उसके प्रतिभागियों को आईटीएस योजना के तहत दायित्व होना चाहिए, जब एक बाजार अपनी प्रतिबद्धता पर कार्य करने में विफल रहता है, इससे पहले 88. डी की अवधि समाप्त हो जाती है। डीआईडी ​​की योजना को बदलने या फिर से लिखना। आयोग विशेष रूप से टिप्पणी के लिए अनुरोध करता है कि क्या इसकी सुविधा को बदला जाना चाहिए या आईटीएस प्लान को फिर से लिखा जाना चाहिए, सीएक्सएक्स इस समय इस तरह के कदम उठाने का कोई कारण नहीं देखता है, यह विश्वास करते हुए भी कि बीस साल की उम्र में, उद्योग ने अच्छी तरह से सेवा की है और समय के साथ बदलते हुए बाजार की स्थितियों को पूरा करने के लिए विकसित किया है CBOE कि योजना ने पिछले दो दशकों में एनएमएस को अच्छी तरह से सेवा दी है, और मानना ​​है कि वृद्धि हुई स्वचालन और अन्य सुधारों के साथ, यह अगली सदी में उद्योग की सेवा जारी रखेगा। इसके विपरीत, NYSE और एमेक्स दोनों यह मानते हैं कि वे ग्रहणशील हैं आईटीएस 89 आईसीआई के विकल्प पर चर्चा करते हुए मानना ​​है कि एक सच्चे एनएमएस के लक्ष्य को समझने के लिए आगे संवर्द्धन आवश्यक हो सकता है, जहां ग्राहक आदेश कहीं भी दर्ज हो सकता है। सर्वोत्तम मूल्य उपलब्ध है 9 9 श्वाब का मानना ​​है कि आयोग को अपने स्क्रैप को स्क्रैप करना चाहिए, और अन्य बाजारों में कीमतों तक पहुंच के लिए प्रत्येक एसआरओ को अपने स्वचालित ऑर्डर रूटिंग सिस्टम तक पहुंचने की ज़रूरत के द्वारा और अधिक कुशलतापूर्वक और प्रतिस्पर्धात्मक रूप से प्राप्त किया जा सकता है - या तो निजी विक्रेताओं के माध्यम से या एसआरओ 91 के सदस्यों द्वारा प्रायोजित पहुंच। एनवाईएसई मौजूदा आईटीएस कम्प्यूटर सिस्टम के मौजूदा प्रतिस्थापन प्रणाली या तीसरे पक्ष के सिस्टम के संभावित प्रतिस्थापन पर चर्चा करने के लिए खुला है, लेकिन यह सुझाव देता है कि आयोग यह विचार करता है कि क्या कोई लिंक सभी के लिए आवश्यक है 92 एनवाईएसई में कानूनी संरचना के बारे में भी चिंता है जो कि किसी भी नए सिस्टम को नियंत्रित कर लेगा इसके अलावा, NYSE का मानना ​​है कि किसी भी नए लिंक को गैर-सदस्यों को केवल उच्चतर-मूल्य वाले उद्धरणों तक पहुंच के साथ प्रदान करना चाहिए। 93 अंत में, NYSE का मानना ​​है कि यदि आयोग ने संशोधन किया योजना, वर्तमान योजना में निहित आईटीएस इंटरफेस के विवरण को बरकरार रखने की आवश्यकता होगी और भाषा को स्पष्ट करने की आवश्यकता होगी कि वह विवरण केवल एकमात्र साधन हैं जिसके द्वारा प्रतिभागियों को ITS। III चर्चा और दत्तक ग्रहण के लिए आधार का उपयोग किया जा सकता है। सामान्य रूप से लिंकेज का विस्तार। जैसा कि मूल रूप से इसके स्थायी अनुमोदन आदेश में आईटीएस के लिए कहा गया है, आयोग यह मानना ​​जारी रखता है कि विस्तार करने के लिए आवश्यक है इसकी सीएई सभी लिस्टेड प्रतिभूतियों के साथ जुड़ा हुआ है ताकि 1 9 75 कांग्रेस के जनादेश को पूरी तरह से कार्यान्वित करने के लिए एक्सचेंजों और ओटीसी बाजार को जोड़ने के लिए राष्ट्रीय बाजार प्रणाली तैयार की जा सके। 94 जब आयोग ने मई 1 9 82 में नियम 1 9 सी -3 प्रतिभूतियों के लिए सीमित लिंकेज को मंजूरी दी, तो 95 यह अधिक प्रशस्त लिंकेज की ओर पहला कदम होने का इरादा है 96 आयोग के संशोधन में लागू नियम 1 9 सी -3 प्रतिभूतियों पर शुरू हुआ क्योंकि आयोग का मानना ​​था कि नियम 1 9 सी -3 को अपनाने से इन प्रतिभूतियों के लिए मात्रा में वृद्धि होगी, जिससे एक्सचेंजों और ओटीसी बाजार के बीच एक कुशल संबंध की आवश्यकता को बढ़ाना 97 उस समय से, व्यापार के स्तर में एक उल्लेखनीय वृद्धि हुई है I एन तीसरी बाजार 1987 में, NYSE सूचीबद्ध शेयरों के तीसरे बाजार व्यापार में वॉल्यूम की 1 9 और समेकित टेप की सूचना दी गई ट्रेडों के 2 5 में से 1 99 7 तक, NYSE सूचीबद्ध शेयरों के तीसरे मार्केट ट्रेडिंग में 7 7 का आंकड़ा और समेकित टेप 98 में ट्रेडों की 10 9 4 में हुई। तीसरे बाजार में अन्य महत्वपूर्ण सुधार हुए हैं विशेष रूप से, किसी भी एनएसडी सदस्य जो ओटीसी बाजार निर्माता की क्षमता में कार्य करता है, किसी भी एक्सचेंज-सूचीबद्ध सुरक्षा के लिए लगातार दो तरफा कोटेशन प्रदान करना चाहिए जिसमें उस सदस्य को, सबसे हाल ही में कैलेंडर तिमाही के दौरान, समेकित प्रणाली 1 नियम 99 में रिपोर्ट किए गए सुरक्षा के लिए सकल व्यापारिक मात्रा में से 1 से अधिक शामिल थे, अब भी एनएसडी को सभी तीसरे बाजार निर्माताओं की आवश्यकता है, जो कि सीटीएमसी के रूप में पंजीकृत हैं ITS - इसके सीज़नों में पंजीकरण और भाग लेने के लिए योग्य प्रतिभूतियां 100 इसके अलावा, एनएसडी ने तीसरे बाजार निर्माताओं को अपनी ग्राहक सीमा के आदेशों से आगे व्यापार करने से मना कर दिया 101 अंत में, सीमा आदेश डिस्प्ले नियम के लिए तीसरे मार्केट निर्माताओं को उनके उद्धरण में ग्राहक की सीमा के आदेश प्रदर्शित करने की आवश्यकता होती है, यदि उन ऑर्डर में बोली बेहतर होती है 102 आयोग की सीमा आदेश डिस्प्ले नियम को अपनाने से एनएसडी को नियम लागू करने की आवश्यकता समाप्त हो जाती है ताकि ग्राहक सीमा के आदेशों के प्रदर्शन की आवश्यकता हो। मार्केट 2000 स्टडी 103 में सुझाए गए मौजूदा बीटीओ में सुधार, सीमा आदेश डिस्प्ले नियम भी सार्वजनिक ऑर्डर के लिए एक अतिरिक्त अवसर प्रदान करता है जो विशेषज्ञ या मार्केट मेकर की मध्यस्थता के बिना अन्य सार्वजनिक ऑर्डर के साथ बातचीत करने के लिए कुछ ग्राहक सीमा आदेश displayed in the quote. In light of these changes, as discussed below, the Commission believes that there is no longer any need for the historical distinction between Rule 19c-3 and non-Rule 19c-3 securities in the ITS CAES linkage The Commission believes that expansion will increase a broker-dealer s ability to obtain the best price available for the customer, promote competition in listed securities , help ensure more equivalent access to the markets, and provide for additional liquidity and more efficient executions. Failure to achieve a linkage between exchange and OTC markets in all listed securities inhibits a broker s ability to ensure best execution of customer orders because orders in non-Rule 19c-3 securities routed to exchange floors cannot be easily redirected to the OTC market when more favorable prices are offered by OTC market makers Conversely, OTC market makers are precluded from using an efficient means to deliver their orders to exchange floors when the exchange has a more favorable price in non-Rule 19c-3 securities 104 The Commission believes that expanding the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities will enable the OTC market maker and the exchange specialist to access more directly those superior priced quotes through ITS, rather than potentially executing an order at an inferior price. The Commission also believes that the failure to expand the ITS CAES l inkage would impede competition among brokers and dealers and between exchange markets and other markets, and that competitive OTC markets cannot develop fully in the absence of a linkage for all listed securities 105 Without an expanded ITS CAES linkage, OTC market makers in non-Rule 19c-3 securities have little ability to interact with the vast majority of retail orders, which presently are routed to the primary exchange markets, or to attract additional order flow through their displayed quotations The expansion of the ITS CAES linkage should promote increased competition in non-Rule 19c-3 securities The Commission also believes the expansion should help equalize access to all the markets because OTC market makers and exchange specialists will have more direct access to each other s markets for non-Rule 19c-3 securities Finally, the Commission believes that expanding the ITS CAES linkage will reduce the occurrence of trade throughs because the NASD s trade through rule will apply to all listed securities traded in the third market, not just Rule 19c-3 securities 106.B Conditional Expansion. As mentioned above, several of the commenters asserted their belief that certain regulatory steps were necessary prior to expanding the ITS CAES linkage Many commenters argued that the NASD should expand its trade through rule to apply to all NASD members The Commission believes that the NASD should continue to consider modifying its existing trade through rule, but that it is not an essential precondition to approval of an expanded linkage Currently, all third market makers registered as CQS market makers who trade ITS CAES eligible securities must register as ITS CAES market makers, which subjects them to the trade through rule If the linkage is expanded, non-Rule 19c-3 securities will become ITS CAES eligible securities Therefore, any CQS market makers in those securities will be required to register as ITS CAES market makers and will become subject to the NASD s trade throu gh rule. Several commenters argued that the NASD s trade through rule should apply not only to ITS CAES market makers, but to all third market participants The Commission, however, recognizes the NASD s concern that it is not fair to apply the trade through rule to other third market participants that trade in listed securities, such as block positioners that fit within the block positioner exception to the Commission s 1 Rule, and market makers that account for less than one percent of trading volume in a security and choose not to register as CQS market makers because they do not have access to ITS CAES The Commission notes that the NASD has indicated its commitment to modifying the trade reporting process so that exchange Participants can distinguish a trade originating from an ITS CAES market maker from one originating from another third market participant 107 This result should permit exchange participants to recognize when an NASD member subject to the trade through rule has execu ted a trade through Until such time as the NASD makes the requisite systems changes to attach trade modifiers to trade reports, the Commission believes that the NASD can adequately surveil for compliance with the trade through rulementers also expressed concerns regarding the NASD s trade reporting rule The Commission believes that the issue of timely and accurate trade reporting of listed securities by the third market has already been adequately addressed In July 1999, the Commission approved an NASD proposed rule change to amend NASD Rule 6420 d 3 A , the trade reporting rule for principal transactions in listed securities 108 Prior to the rule change, the NASD s rule required members to report transactions in a manner reasonably related to the prevailing market taking into consideration all relevant circumstances Commenters asserted that that this language provided too much flexibility in the manner in which NASD members may report third market transactions The NASD rule change eli minated the reasonably related to the prevailing market language The Commission recognizes that there are differences in the trade reporting rules of the third market and the exchange markets, but believes that the rule change adequately addresses some of the ambiguity in the rule for the purpose of expanding the ITS CAES linkage 109 The Commission also notes that third market transactions during regular market hours must be reported to the consolidated tape within 90 seconds of execution this is the same as the reporting of transactions on all the exchanges Moreover, the Commission s confirmation rule requires participants in the third market to report transactions to the consolidated tape at the same price as they report the transactions to the customer 110 The Commission notes that the NASD must continue to ensure that it is actively and adequately surveilling trade reporting in the third market 111.C ECN ATS Participation. In the proposing release, the Commission requested comment o n whether ECNs or ATSs should be required or allowed to participate in ITS, and if so, what form that participation should take Most of the commenters who discuss the issue supported ECN and ATS access to ITS in some form For example, CHX believes that ECNs that have elected to be subject to the display alternative should have a passive form of access to ITS but that non-display alternative ATSs should not have any access to ITS 112 The Commission believes that, in order to further the goals of the national market system, ECNs trading in listed securities should be linked to ITS ITS should not prevent efficient electronic routing between markets The Commission notes that the Participants have begun a dialogue about the parameters of ECN access to ITS The Commission strongly urges the Participants to continue to discuss the issue and reach a resolution. D NASD Autoquote Policy. The Commission recognizes that the NASD s current autoquote policy may conflict with the ITS Plan if the linkage is expanded to cover all listed securities 113 However, the Commission notes that the Participants have been discussing this issue, and expects the Participants to continue to discuss how to amend the Plan to permit computer-generated quotations 114.IV Costs and Benefits of the Proposed Amendment. To assist the Commission in its evaluation of the costs and benefits that may result from the ITS amendments, commenters were requested to provide analysis and data, if possible, relating to costs and benefits associated with the proposal No comments were received regarding this request. The Commission believes that any possible increase in costs to market participants are justified by the overall benefits of the proposed amendment The proposed amendments will further the goals of a national market system under Section 11A by increasing a broker-dealer s ability to achieve best execution of customer orders, promoting competition in listed securities, equalizing access to markets, and providing for additional liquidity and more efficient executions Specifically, the Commission believes that expanding the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities will enable an OTC market maker and an exchange specialist to directly access superior priced quotes in each others markets through ITS, rather than potentially executing an order at an inferior price In addition, the expansion of the ITS CAES linkage should promote competition in non-Rule 19c-3 securities by encouraging market makers or specialists to improve their quotes to match or better the bid or offer in another ITS market in order to attract order flow from those other markets Finally, the Commission believes that the proposed amendment should provide additional liquidity to the market in non-Rule 19c-3 securities because direct access i e the increased ability to access a better price in a security and increased competition should enable investors to execute transactions more efficiently. Any monetary costs to the Partici pants, including implementation costs and costs of expanding the linkage to include all non-Rule 19c-3 securities, would most likely be minimal, if they exist at all, compared to the overall costs of ITS The Commission consulted with the Securities Industry Automation Corporation SIAC as to any possible costs of implementing the expanded linkage 115 SIAC informed the Commission that there would not be any systems costs from expanding the linkage, although there may be internal administrative costs for the NASD 116 The Commission notes that the NASD fully supports the adoption of the Commission s amendment to expand the ITS CAES linkage The Commission also notes that most commenters supported the expanded linkage The Commission further notes that the proposal may affect ITS order flow between the Participants, by increasing it for some Participants, decreasing it for others, or increasing it for all Participants The Commission believes that any costs to Participants in the form of possi ble reduced order flow or decreased tape fees from decreased executions are justified by the benefits of the proposal, including increased liquidity, increased competition, and a better chance for best execution of customer orders. V Effects on Competition, Efficiency and Capital Formation. Section 3 f of the Exchange Act requires the Commission, when engaging in rulemaking that requires it to consider or determine whether an action is necessary or appropriate in the public interest, to consider whether such action will promote efficiency, competition, and capital formation 117 In the Proposing Release, the Commission solicited comment on the effect on competition, efficiency, and capital formation Many commenters believe that the expanded linkage will ultimately increase market efficiency, competition and transparency 118.In the Commission s view, the amendment to the ITS Plan is not likely to impose any significant burden on competition, efficiency or capital formation not necessary or appropriate in furtherance of the Act Indeed, the Commission believes that expansion of the ITS CAES linkage to all listed securities should promote competition among market centers and improve efficiency in the execution of customer orders. Section 23 a 2 of the Exchange Act requires the Commission, when promulgating rules under the Exchange Act, to consider the competitive effects of such rules and to not adopt any rule that would impose a burden on competition that is not necessary or appropriate in furtherance of the Act 119 The Commission has considered the proposed amendment to the ITS Plan to expand the ITS CAES linkage in light of the standards cited in Section 23 a 2 of the Act and believes that it would not likely impose any significant burden on competition not necessary or appropriate in furtherance of the Exchange Act Indeed, the Commission believes that the proposed amendment to expand the ITS CAES linkage should promote competition in non-Rule 19c-3 securities because OT C market makers should now be able to attract orders typically routed to exchange specialists by disseminating a superior quote in all listed securities, not just Rule 19c-3 securities In addition, the expansion of the ITS CAES linkage should allow exchange specialists to attract orders held by OTC market makers in non-Rule 19c-3 securities The Commission believes that the proposed amendment should help to increase efficiency and improve execution quality because investors will be able to access directly the exchange and OTC markets for all listed stocks. VI Final Regulatory Flexibility Analysis. A Final Regulatory Flexibility Analysis FRFA has been prepared in accordance with the provisions of the Regulatory Flexibility Act Reg Flex Act , to provide a description and estimate of the number of small entities that would be affected by the ITS Plan amendment to expand the ITS CAES linkage to all listed securities 120.Paragraph c 1 of Rule 0-10 121 states that the term small business or sma ll organization, when referring to a broker-dealer, means a broker or dealer that 1 had total capital net worth plus subordinated liabilities of less than 500,000 in its prior fiscal year s audited financial statements or, if not required to file such statements, on the last business day of the preceding fiscal year and 2 is not affiliated with any person other than a natural person that is not a small business or small organization None of the exchanges are included within the definition of small entity The Commission estimates that there are 8,300 registered broker-dealers, including approximately 5,000 small entities The Commission requested comment on the number of small entities that could be affected by the proposed amendment, but did not receive any comment on the subject. As discussed more fully in the FRFA, the proposal would directly affect the nine ITS Participants, none of which is a small entity as defined by paragraph c 1 of Exchange Act Rule 0-10 122 However, specialists on the exchange floors who trade ITS-eligible securities, broker-dealers that have access to ITS through terminals located on exchange floors, and registered ITS CAES market makers who trade in ITS-eligible securities in the third market could be indirectly affected. To the extent that a specialist or market maker does fall under the definition of small entity, the Commission believes that the effect is likely to be indirect and positive Under the current system, an OTC market maker may be trading a security at a better price than an exchange specialist or vice versa and the exchange specialist or OTC market maker is not able to access directly the better quote for non-Rule 19c-3 securities Expanding the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities should enable the OTC market maker and the exchange specialist to access directly those superior priced quotes through ITS, rather than potentially executing an order at an inferior price Furthermore, the expansion of the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities also would have an indirect, beneficial effect upon the ability of a broker with ITS access on an exchange floor to achieve best execution of customer orders Finally, the ITS Plan amendment does not establish any new reporting, recordkeeping or compliance requirements for small entities. The Commission received no comments on the Initial Regulatory Flexibility Analysis prepared in connection with the Proposing Release A copy of the FRFA may be obtained by contacting Christine Richardson, Attorney, Division of Market Regulation, Securities and Exchange Commission, 450 Fifth Street, N W Washington, D C 20549-1001.VII Commission Authority. The Commission is adopting changes to the ITS Plan as set forth below under Section 11A a 3 B of the Exchange Act, which authorizes the Commission to authorize or require SROs to act jointly with respect to matters as to which they share authority under the Exchange Act in planning, developing, operating, or regulating a nationa l market system 123.VIII Conclusion. The Commission continues to believe that it is desirable for the industry to take the lead in the development, implementation, and enhancement of national market system facilities and in the formulation of solutions to national market system issues Affected industry participants should have every reasonable opportunity to advance national market system goals without direct Commission intervention In this instance, however, the Commission believes that change will not occur without Commission intervention Therefore, the Commission has determined to adopt final amendments to the ITS Plan to provide for the expansion of the ITS CAES linkage to all listed securities The Commission finds that the final amendments are consistent with the Act, particularly Section 11A of the Act. IX Text of Amendments to the ITS Plan. The Commission hereby adopts amendments to the ITS Plan to provide for the expansion of the ITS CAES interface to non-Rule 19c-3 securities, pu rsuant to Rule 11Aa3-2 b 2 and c 1 and the Commission s authority under Sections 2, 3, 6, 11, 11A a 3 B , 15A, 17 and 23 124.of the Act Below is the text of the amended ITS Plan 125 Deleted text is bracketed and new language is italicized. Section 1 Definitions. 1 - 16 No Change. 17 ITS CAES Security stock means a security stock a that is a System security b that is a 19c-3 security and c and b as to which one or more ITS CAES Market Makers are registered as such with the NASD for the purposes of Applications When used with reference to a particular ITS CAES Market Maker, ITS CAES security means any such security stock as to which the particular ITS CAES Market Maker is so registered. 18 - 25 No Change. 26 19c-3 security means an Eligible Security that is not a covered security as that term is defined in SEC Rule 19c-3 as in effect on May 1, 1982.